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華泰證券打通貨幣堰塞湖央行引導銀行放貸加

发布时间:2020-01-16 23:10:37

华泰证券:打通货币堰塞湖 央行引导银行放贷加速 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

数据:12月9日到11日,中央经济工作会议召开在会上发表重要讲话,分析当前国内外经济形势,总结2014年经济工作,提出2015年经济工作的总体要求和主要任务在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向,对明年经济社会发展重点工作做出具体部署

我们的看法:

正如我们前天发布的深度报告《货币堰塞湖与经济去杠杆》中所指出的,打通货币堰塞湖与去金融杠杆的主要路径之一,就是央行意向性引导资金流向目前经济形成货币堰塞湖的困境,实体经济无法从中取水央行有意干预合意贷款规模,行政性引导商业银行向实体经济注入流动性,今年以来的存款偏离度考核新政挤压存款,存贷比面临压力,合意贷款的规模控制短期内忽略存贷比限制,对实体经济形成支撑

1、降息政策已过消化期,料贷款增速并未改善11月份的降息政策距今已有20天,这次降息并未配合降准一并执行,后续也并没有大规模的流动性补充,正如我们当晚的会议中所指出的,降息的积极影响在于提升了房地产销售及一定程度上缓解了存量负债的成本,但预计对于增量贷款没有显著改善,主要原因是银行端负债成本不减,商业银行息差保护意愿强烈,我们看到在中小银行将存款利息上浮至上限后,目前五大行也已全面上浮存款利率,央行有意通过合意贷款管理控制经济下行风险

2、调整合意贷款为经济输血在央行三季度货币政策执行报告中,专门用专栏讨论了“合意贷款”问题合意贷款”实际就是差别准备金动态调整机制,其核心是在考虑经济发展和各家金融机构稳健性前提下,按照一套公式计算金融机构全年合理的贷款增量根据央行解释,合意贷款是动态调整的,能够适时反映宏观形势以及金融机构自身经营状况的变动情况一方面,金融机构自身资本充足水平等因素的动态变化,会引起合意贷款变化;另一方面,央行根据宏观形势等变动也会适时调整宏观审慎政策参数目前来看,在央行两次调整存贷比之后,金融机构自身的资本水平并不构成贷款的约束因此,此次调整合意贷款规模,是央行根据宏观形势进行的主动调整从中可以看出:一方面经济下滑的风险加大,已经引起了中央的高度重视,从月以来基建的快速加码已经看出中央逆向调节的意图,此次调整合意贷款额度也是同一目的;另一方面,由于银行的惜贷导致利率传导不畅,中央降低贷款端利率的目的始终未能有效落实,而直接降准又受制于资本市场的波动和导向难控的约束迟迟未能成行,因此通过合意贷款放松,直接增加可放贷款规模,来增强银行的放贷意愿,从而达到为实体端“输血”的目的

3、年底将至,贷款额度集中投放我们此前预计今年将投放信贷约9.5万亿,从目前的流出消息来看控制在10万亿以内基本符合预期,由于今年三季度以来经济失速风险加剧,在个别月份贷款均出现了显著的收缩,前10个月贷款投放总计8.23万亿,配合近期基建项目审批加快,年底额度有集中投放需要我们认为,合意贷款规模的放松可能并非从今天开始,11月或已经有所体现按全年10万亿来算,两月平均每月还有8840多亿的新增贷款,但更多的额度可能放在12月集中释放,我们预计12月的新增贷款将接近1万亿

4、警惕经济数据大幅走低风险从本月已经公布的进出口及物价数据来看,出口走低,进口意外大幅收缩,CPI创2009年以来新低,PPI跌幅进一步扩大,经济通缩风险整体加剧外需的不稳定拖累整体需求水平,而更低的通胀数据将抬升实际利率的水平,进一步打击信贷的需求端和居民消费明天将有一系列经济数据公布,需警惕工业数据的再次走低

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