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光大证券经济增长仍然不稳稳增长政策加码势在必行

发布时间:2019-08-15 16:25:33

光大证券:经济增长仍然不稳 稳增长政策加码势在必行 2014-05-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

4月实体经济增长虽略有好转,但仍然不稳。看起来,稳增长政策开始收到一定成效,经济增长没有继续像上月那样加速下滑。不过,经济增长仍然不稳,还处在持续走低的轨道上。制约经济走稳的主要矛盾仍然是货币政策。

偏紧的货币政策令投资资金面继续紧绷,投资增速进一步放缓。而房地产行业继续恶化,给经济增长带来更大下行压力。为了达成“稳增长”的宏观目标,接下来货币政策的更全面宽松,以及地产调控政策的松绑势在必行。

工业增加值同比增长小幅减速。4月单月工业增加值同比增速从上月的8.8%下滑至8.7%,低于我们和市场的预期。但根据估算,季调后的季度环比增速从低位小幅回升(国企的回升最为明显)(图1)。工业生产的改善还表现在外需拉动力的增长之上——工业企业出口交货值增速在4月小幅加快(图2)。

不过,工业部门的改善程度仍然不足。考虑到目前工业增加值环比增速仍然低于同比数字,未来工业增加值同比增速还会继续下滑。而从铁路货运量持续的负增长来看,工业形势仍不乐观(图3)。我们还注意到,4月水泥行业工业增加值明显下滑,这是国内投资对工业生产拉动力减弱的证据(图4)投资面临的资金瓶颈依然严峻,投资增速进一步走低。4月固定资产投资增速并没有如预期的那样加快,反而明显下滑。这主要是缘于投资资金面增长的乏力。4月投资到位资金同比增速虽然并没有像3月那样大幅下降,但仍然比同期投资增长低了不少(图5)。缺乏资金的支持,投资增速自然乏力。

而从投资结构来看,被寄予厚望的基建投资并未在4月进一步走强。还好同期地产投资没有再走弱,才保证了投资的相对平稳(图6)。但地产投资目前处在非稳态。地产投资资金来源在4月继续零增长,大幅落后于同期地产投资。这会从资金面给地产投资带来巨大压力(图7)。而从非地产投资资金来源数据推断,基建投资在享受了两个月的“定向宽松”之后,资金面仍未有明显改善(图8)。这些都说明了目前偏紧的货币政策是制约经济增长的最主要矛盾。下一步更全面的货币政策宽松(包括全面降准)势在必行。

地产行业状况进一步恶化。4月地产销售同比增速进一步下滑,地产新开工则继续同比大幅负增长(图9)。

而地产销售的下滑也抑制了开发商买地的积极性,令地方政府卖地收入明显减慢,给地方政府土地财政带来了更大压力(图10)。

到目前为止,稳增长的“微刺激”政策未能托住经济下滑的势头,接下来货币政策和地产限购政策的放松是大概率事件。正如我们在上月实体经济点评报告中所说的那样,由于目前地产行业下行压力更大,且全社会资金面更紧,类似去年3季度那样的向基建投资做定向宽松的稳增长政策已经不再奏效。为了实现稳增长的宏观政策目标,接下来货币政策和地产政策的放松是必然的。尽管央行已经多次发出不愿全面放松货币政策的信号,但在经济增长疲弱的背景下,我们仍然相信全面降准是大概率事件。至于在地产行业方面,除了进一步扩展放松限购的范围之外,我们相信决策者还将采取措施增强对购房者及地产开发商的融资支持。

我们继续看好债市前景;而股市则会在刺激的持续推出中震荡走强。4月实体经济数据进一步增加了货币政策放松的可能性,这与疲弱的经济增长状况一道,对债市构成了支持。至于股票市场,则会在政策持续放松和经济下行压力的煎熬中,在短期内出现震荡。但随着稳增长政策最终将经济增长托住,股票市场中期前景不悲观。

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